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（原标题：下半年A股怎么走？最新研判来了）
【导读】绩优基金经理展望下半年：市场有望震荡向上，掘金大健康、新消费、科技创新中国基金报记者 方丽 曹雯璟 张燕北 陆慧婧
2025年上半年即将收官。展望下半年市场，基金经理对整体投资机会有何预期？哪些领域更值得布局？影响股市行情的核心因素有哪些？
中国基金报采访了七位绩优公募基金经理，分别为招商基金投资管理一部总监李崟，兴业基金权益投资部总经理邹慧，永赢基金权益研究部总经理、永赢惠添益基金经理王乾，诺安基金研究部总经理邓心怡，长城基金国际业务部副总经理、长城港股通价值精选基金经理曲少杰，平安医药精选股票基金经理周思聪和信澳领先增长基金经理齐兴方。
整体看，他们对后市较为乐观，认为A股市场整体估值水平仍处在历史偏低位置，货币政策和财政政策处于“双宽松”阶段，为A股市场向好提供重要支撑；预计下半年市场有望震荡向上，看好大健康、新消费、科技创新等领域。
中国资产仍具备较强吸引力
中国基金报：对2025年下半年的A股市场怎么看？市场拐点有望在何时出现？
李崟：目前市场的估值水平仍处在历史偏低位置，同时宏观处于货币政策与财政政策“双宽松”阶段，为A股市场向好提供重要支撑。
王乾：预计下半年市场整体或保持区间震荡，重点关注贸易政策、逆周期调节等因素的影响。考虑到政策资金托底意愿较强，预计市场整体走势较为平稳，结构性行情特征有望延续，超预期的政策刺激或成为市场拐点的催化剂。
周思聪：下半年A股市场预计将震荡向上，市场中枢逐渐上移，三季度末或者四季度可能是需要高度关注的时间。
邹慧：A股方面，估值有望支撑市场，整体或呈现震荡向上态势。一方面，A股盈利增速或仍然难以打破相对低迷的状态；另一方面，政策和流动性将持续支撑市场走势，考虑到目前A500指数的估值和风险溢价处于历史平均水平，提升空间较大。
曲少杰：下半年科技板块的日历效应或更为显著。事实上，市场的拐点已伴随去年“9·24”行情出现，当前政策工具箱储备充足，流动性较为充裕，市场仍处于缓慢上升通道。
齐兴方：展望今年下半年，从全球资产比价角度来看，中国资产仍具备较强吸引力。A股行情有望迎来震荡向上的机会，市场拐点或将在外围扰动因素阶段性缓解后逐步显现。
邓心怡：从当前形势来看，下半年A股市场有望在宏观政策稳步落地与科技自主可控的共振下迎来新契机。随着一系列宏观政策逐步落实，以及海外不确定性边际压力逐步缓解，企业盈利预期改善，为市场上行筑牢根基。
继续看好杠铃策略
中国基金报：下半年具体的投资策略是怎样的？与之前相比，观点或者策略是否有所转变？
邹慧：下半年继续看好杠铃策略。杠铃策略的一头是稳定高ROE、高分红等稀缺类资产，另一头是估值弹性较大的成长类资产，特别是以科创板为代表的新质生产力板块，是下半年看好的重点领域。
曲少杰：我计划在港股市场中挖掘符合产业趋势的方向，包括AI、新消费、机器人等领域。长期来看，无风险利率呈下行趋势，港股上市公司具有较高的股息率，对资金有较大吸引力，港股红利资产值得关注。
齐兴方：我们乐观看待AI终端的发展前景，但鉴于技术的复杂性，其落地节奏将呈螺旋式上升，投资组合仍难完全规避波动风险。国内制造业正加速向“微笑曲线”两端高附加值环节跃迁，凭借技术研发突破与品牌全球化布局，全产业链优势不断巩固。基于此，我们更关注具有核心技术壁垒及海外渠道建设能力的优势制造企业。
邓心怡：策略预期不会做大的调整，目前的宏观经济、产业发展趋势与年初的预期基本一致，以人工智能、新消费、创新药为代表的产业结构表现强劲，下半年其产业趋势仍在，在投资过程中需要密切观察板块市值与盈利预期的匹配情况。
王乾：当前市场结构特征明显，短期景气度较好或逻辑瑕疵较小的资产被市场充分定价，同时部分优质资产受制于宏观经济、行业周期、短期景气度等因素，处于相对便宜的状态。下半年计划积极寻找长期风险收益比具备吸引力的资产，保持组合整体价值策略的持续稳定。
周思聪：全球医药投融资规模从下行转为低位震荡向上，创新药市场需求不断增长，研发管线丰富的头部企业优势明显，有望在医保控费背景下脱颖而出，实现业绩持续增长，对此我们会继续积极布局。
关注AI算力、创新药、新消费等领域
中国基金报：2025年下半年的投资主线是什么？哪些板块值得关注？哪种风格可能占优？
曲少杰：预计下半年市场或呈现结构化牛市，政策倾斜的科技成长（AI、机器人、自主可控等）和消费细分领域（创新药、新消费等）等方向或相对占优。
齐兴方：当前市场流动性宽松，对科技、成长风格行情形成直接助力。而且，自新质生产力发展方向明确后，科技的战略意义再获提升，政策和产业端具备持续催化的板块，有望成为后期交易的主线。
邓心怡：下半年继续关注以下投资机会：以人工智能和自主可控为代表的科技板块投资机会；中长期社会老龄化程度加深、人均GDP提升趋势带来的服务消费、差异化情绪消费、银发经济相关的旅游和保健产业等新型消费机会；产业周期和政策支持共振下的创新药、生命科学服务上游等医药领域投资机会。
李崟：下半年的投资主线要根据我们对于宏观经济的实际观测情况来确定，要具体分析下半年经济当中投资、消费、出口等各个方面，其中的亮点有可能成为下半年的投资主线。
周思聪：下半年的投资主线预计还是聚焦成长性行业，优质的科技资产、新兴消费行业都值得关注，预计成长风格将继续占优。在科技领域，AI算力、智能驾驶等细分领域或成为投资主线；在医药领域，创新药有望成为核心主线。
邹慧：下半年的投资主线预计还是稳定类资产和成长类科技资产。具体看好交运、城农商行、消费、出版、游戏、有色等ROE高且分红率稳定的板块。成长类资产方面，主要关注军工、医药、通信、游戏、AI Agent等AI软硬件方向；风格方面，预计较为均衡。
热门板块需动态看待并去伪存真
中国基金报：上半年市场围绕AI、人形机器人、新消费、创新药等领域轮番表现。如何看待这些资产目前的投资价值？
周思聪：以创新药为例，当前并不能算高估。尽管前期涨幅较大，但当前创新药的估值水平依然处于合理偏低水平。成熟制药企业的估值水平大概在3倍-5倍PS（市销率估值），当前A股、H股的估值水平在3倍PS附近，而且正处于快速发展阶段，理应有更高的PS，因此，当前估值压力不大。
邹慧：短期这些资产估值拉升较多，下半年可能会先抑后扬。而且，这些板块的长期投资价值需要动态看待并适度调整，去伪存真，预计最终具备长期价值的板块和个股一定不会像现在这么多。
李崟：目前来看，AI、人形机器人、新消费、创新药等领域局部热度较高，特别是在对下游业绩兑现持续性存疑的情况下，部分公司目前的估值水平较高。但其中有些公司股价上涨有基本面的坚实支撑，例如一些创新药公司出现BD（医药行业的商务活动），企业的盈利前景得到实实在在的加强，这些企业未来的表现值得关注。在上述几个领域中，需要加强前瞻性研究，挖掘优质投资机会。
王乾：AI、人形机器人在大模型突破、应用预期落地等催化下，算力基础设施、应用相关产业链公司“百花齐放”，局部领域主题投资特征明显；新消费行情，本质与“新”“旧”无关，更多是在传统消费股整体受制于需求低迷、价格通缩的背景下，市场对短期景气度或者潮流的充分定价；创新药行情爆发体现了中国创新药产业链的厚积薄发，海外BD案例开花结果是产业国际竞争力的最好印证。这类资产经过前期大幅上涨，面临一个去伪存真的过程，其中的优质资产长期仍具备较好投资价值。
曲少杰：这些板块短期积累了一定热度，但其中一些领域在到达高点后不断回落，例如AI、人形机器人。整体来看，今年以来市场呈现明显的“跷跷板”效应，“你方唱罢我登场”，后续这种现象还有持续的可能。当前一些热门板块估值水平不能算低，但要结合增长水平来看，可以关注那些估值合理且长期空间较大的标的。
新能源、高端装备、红利等领域
结构性机会值得关注
中国基金报：除了市场普遍关注的主线之外，是否存在尚未被充分定价或有预期差的结构性投资机会？这些机会更可能出现在哪些细分领域或特定类型的公司中？
李崟：通过实地调研与深度研究，我们持续挖掘市场潜在机遇。当前各行业陆续推出“反内卷”举措，在政策协同推动下，部分领域已显现出积极变化。例如，部分新能源企业在下游招标中，产品价格表现超预期，这或对未来企业毛利率形成正向支撑。此外，保险行业负债端预定利率呈下调趋势，随着市场对利差损定价更加充分，保险股有望迎来估值修复行情。
周思聪：部分医药公司，尤其是港股的小市值医药公司目前定价尚未充分，部分公司拥有良好的创新药产品布局和梯队，临床数据不错，但公司的市值仅和公司的账面现金及等价物相当，明显处于低估状态。
邹慧：一是高分红细分方向，除了前两年认可度较高的大市值权重红利资产以外，我们也挖掘了一些中等市值、具备较大分红潜力的细分个股机会；二是大制造领域，出口不确定性对于板块整体估值有所压制，但也有不少被“错杀”的方向；三是低位的AI应用方向，对此市场存在较大分歧，一些好公司可能还未被充分定价，需要仔细挖掘。
曲少杰：中国AI产业潜力有待充分释放。虽然DeepSeek热潮减退且长期现象级应用尚未出现，但我国视频生成软件开发及下载量居世界前列，广告生成工作室、企业端数据分析服务呈增长趋势，此为市场预期差所在。如港股AI应用领域，B端用户已开始使用，尽管C端感知尚不明显。
看好港股高股息、新消费和金融板块
中国基金报：港股市场下半年存在哪些投资机会？
齐兴方：港股当前整体估值分位仍处于低位，一些公司股价较低，在消费、科技、互联网、金融、医药领域均存在机会。我们会选择熟悉的科技领域，例如AI应用和硬件等方向进行布局。
周思聪：科技企业受益于AI产业催化，尤其是互联网板块，随着AI技术应用持续深化，业务模式和盈利能力逐渐提升，且估值较纳斯达克板块折价超50%，下半年有望迎来业绩与估值的双重修复。香港创新药板块在政策与市场需求推动下潜力较大，国内企业出海加快，业绩有望提升。新消费龙头公司方面，更多消费公司赴港上市，新消费公司有望在港股崛起。
邹慧：港股下半年依然会受益于全球资金再平衡以及香港资本市场改革，方向上重点关注高股息、新消费和金融板块。
李崟：港股经过上半年的大幅上涨后，A/H股溢价率处于较低水平，叠加最近赴港融资的企业越来越多，港股下半年势头可能有所放缓。不过，港股市场存在许多稀缺性行业和公司，比如创新药、新消费、科技类公司，我们会加大这方面的研究和投资力度。
王乾：预计下半年港股市场有望继续受益于基本面修复、资金面改善的双重驱动，具备稀缺性优势的恒生科技板块具备较好投资价值，包括受益于AI应用加速落地的互联网平台企业，具备核心竞争力的硬科技公司；红利策略也仍然具有吸引力。
下半年建议增配权益资产
中国基金报：对普通投资者进行基金投资（如基金类型选择、策略、资产配置比例等）有何具体建议？
邓心怡：建议普通投资者根据自身风险偏好进行长期、理性的投资与配置。若风险偏好较低，可优先侧重固收类基金或价值、均衡型权益类基金；若风险偏好较高，可适当增加科技等主题基金的配置比例，但不宜过于集中。
李崟：从股债性价比模型的测算结果来看，目前权益类资产的吸引力依然大于债券类资产。我认为下半年仍然可以更多关注偏权益类的产品。投资者可以根据自己的风险承受能力，选择不同类型或不同权益类仓位的产品，风险偏好较低的投资者可以关注二级债基。如果风险偏好较高，可以再选择一些权益资产比例更高的基金产品。
王乾：参与基金投资之前，投资者应先充分了解基金经理的底层策略逻辑，“听其言、观其行”，理解其收益来源以及隐含的风险。在此基础上，选择与自身风险偏好、理财计划匹配的基金产品。另外，资本市场运行机制非常复杂，如果长期看好某个领域，不妨考虑采用基金定投的方式，降低择时风险，看淡市场短期波动。
周思聪：创新药行业作为风险资产，与机器人、AI一样波动较大，投资创新药行业及相关基金时，建议不要追涨，最好分批介入。
邹慧：个人投资者需结合自身风险偏好和投资需求，做好合理、分散的资产配置，下半年建议适度增加对于权益类资产的配置。
关注资本市场政策基调、贸易摩擦等
内外部因素
中国基金报：站在当前时点，影响股市行情的核心因素有哪些？下半年市场的主要风险点有哪些？
曲少杰：在当前时点，政策推动、产业催化作用、流动性状况以及海外资金的流入构成了市场的主要驱动力。然而，也存在一些潜在风险点，比如公司基本面不及预期、海外经济影响、关税问题的不确定性等。此外，不可预测的“黑天鹅”事件亦可能对市场情绪产生影响。
齐兴方：需关注的风险点包括：海外经济周期与地缘政治风险，将会扰动风险偏好，或增加对应交易难度；美联储降息节奏对汇率、全球流动性有边际影响，成长股所受影响尤为明显；国内经济刺激政策执行与预期若出现错配，可能影响投资者对经济复苏的预期及对结构性占优板块的判断。
邓心怡：国内方面，需要观察内需复苏的节奏、结构和强度。海外方面，密切关注地缘政治和中美关系变化对市场风险偏好的扰动。
李崟：影响股市的核心因素还是经济基本面情况。目前，宏观经济韧性较强，需要通过对投资、消费、出口等各个板块进行观察，研判哪个板块可能成为拉动下半年宏观经济的主力因素。市场的风险点在于逆全球化格局下，贸易摩擦后续对出口等行业的影响。
周思聪：宏观经济形势、政策环境、行业发展趋势是影响股市行情的核心因素。风险点方面，外部风险包括贸易摩擦加剧、全球疫情反复以及地缘政治冲突等。美联储的货币政策调整也将对全球金融市场产生溢出效应，影响A股市场的资金流动和估值水平。内部风险包括宏观经济数据不及预期、企业盈利下滑以及政策不及预期等因素。
邹慧：下半年需重点关注以下几点：一是资本市场政策基调；二是中美关系变化；三是全球资本流动情况：四是中国经济运行趋势。如果以上因素出现负面变化，对于A股行情将带来相应的负面影响。
编辑：杜妍
校对：纪元
制作：小茉
审核：许闻
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